Özet (TL;DR)
- Riskli varlıklar üzerindeki baskının ana nedeni güvenli liman talebi değil; enerji enflasyonu ve uzun vadeli faizler. Bunun göstergesi şu: jeopolitik risk ve petrol yükselirken hem tahviller hem de altın bu hafta satış gördü. Normalde bu ortamda alım gelmesi beklenirdi.
- Nisan TÜFE verisi %3,8 geldi ve yaklaşık üç yılın zirvesine çıktı. Kevin Warsh’ın yeni Fed başkanı olarak doğrulanmasıyla faiz indirimi beklentileri ertelendi, ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,50’nin üzerine çıktı.
- Zincirin başlangıcında gevşeme sinyalleri oluşuyor: ABD, İran görüşmelerinin son aşamaya yaklaştığını açıkladı. Brent petrol bir günde %5’ten fazla düşerek 105 doların biraz üzerine indi. Bu durum enflasyon ve tahvil faizlerini soğutabilecek temel kaldıraç olarak görülüyor.
- BTC, bu hafta yataya yakın seyreden hisselere kıyasla daha sert düştü ve yüksek beta özelliğini doğruladı. Kripto piyasası bir çöküşten ziyade savunmacı konsolidasyon içinde: spot taraf zayıf ama kaldıraç dengeli ve likidasyon zinciri yok.
- Asıl zayıflık yeni sermaye girişinin eksikliği. ETF’lerde iki haftadır milyar dolarlık çıkışlar var ve stablecoin arzı durmuş durumda. Reel faizler sakinleşmeden yükselişin güçlü bir finansman desteği yok.
1. Satışı Riskten Kaçış Değil, Uzun Vadeli Faizler Sürüklüyor
Hürmüz Boğazı hâlâ normal çalışmıyor. Günlük yaklaşık 20 milyon varillik petrol ve ürün akışındaki aksama nedeniyle enerji enflasyonu ve faiz şoku bu hafta piyasaları yeniden baskıladı. Nisan TÜFE’si %3,8 gelerek yaklaşık üç yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve enerji şokunun çekirdek enflasyona yayıldığı endişelerini güçlendirdi.
Kevin Warsh’ın Fed başkanı olarak doğrulanmasıyla birlikte faiz indirimi beklentileri hızla ötelendi. Böylece uzun vadeli faizler, büyümenin önüne geçerek varlık fiyatlamalarının ana belirleyicisi hâline geldi. ABD 10 yıllık tahvil faizi %4,50’nin üzerine çıktı ve son bir yılın zirvesine yaklaştı. İngiltere ve Japonya’daki ultra uzun vadeli tahvil getirileri de yeni çok yıllık zirveler gördü.
Haftanın ikinci yarısında önemli bir dönüş yaşandı. ABD yetkilileri İran görüşmelerinin son aşamaya yaklaştığını söyledi. Olası bir anlaşma İran’ın Hürmüz geçişleri üzerindeki kısıtlamalarının ve ABD’nin İran taşımacılığına yönelik blokajının kademeli olarak gevşemesini sağlayabilir.
Piyasa bunu Orta Doğu petrol arzının yeniden devreye girmesi olarak fiyatladı. Brent petrol tek seansta %5’ten fazla düşerek varil başına 105 doların hemen üzerinde kapandı.
Aynı dönemde, jeopolitik risk yükselirken hem ABD tahvilleri hem de altın satış gördü. Oysa normal koşullarda güvenli liman talebi alım getirmeliydi. Bu da piyasaları baskılayan unsurun güvenli liman talebi değil, enerji enflasyonunun yukarı ittiği nominal ve reel uzun vadeli faizler olduğunu gösteriyor.
Bu nedenle petrolde zirve oluşması, enflasyon ve faiz baskısını azaltacak en kritik unsur olarak görülüyor.
CoinEx Research’e göre mevcut makro döngü hâlâ arz kaynaklı enerji enflasyonu ile yükselen nominal faizlerin birleşimine dayanıyor. Ancak ABD-İran görüşmelerindeki ilerleme bu zincirin başlangıcında gevşeme yaratıyor. Hürmüz geçişleri normale döner ve petrol fiyatları aşağı yönlü dengelenirse enflasyon beklentileri ile uzun vadeli faizler birlikte gerileyebilir ve riskli varlıklar yeniden büyüme ve kârlılık temelli fiyatlamalara dönebilir.
Bununla birlikte fiziksel petrol piyasasındaki toparlanmanın zaman alacağı belirtiliyor. Basra Körfezi’nden çıkan kargoların nihai pazarlara ulaşması yaklaşık iki ay sürüyor. Bu yüzden ne enflasyondaki gerileme ne de daha güvercin para politikası kısa sürede gerçekleşmeyecek.
Uzun vadeli faizler net biçimde sakinleşene kadar risk iştahındaki toparlanma kırılgan kalacak.
Kripto tarafında BTC’nin, yataya yakın seyreden ABD hisselerine göre daha sert düşmesi onun yüksek beta özelliğini doğruladı. Göreceli güç genellikle ancak risk iştahı toparlandığında görülür. Bu nedenle petrolde zirve oluşup reel faizler düşerse mevcut yükseliş bir trend dönüşüne dönüşebilir. Aksi hâlde bu sadece kısa ömürlü bir tepki yükselişi olabilir.
2. Spot Zayıf, Türevler Dengeli: Kripto Savunmacı Konsolidasyonda
Kripto piyasası bu hafta makro görünümle paralel şekilde zayıfladı ve yüksek beta özelliği nedeniyle spot taraftaki sermaye çıkışı daha belirgin oldu.
En net sinyal akış verilerinde görülüyor:
- Spot ETF’ler üst üste iki haftadır milyar dolarlık net çıkış veriyor.
- Stablecoin arzı ise önceki haftaki düşüşün ardından ancak yatay kalabildi.
- Yeni alımlar neredeyse durma noktasına geldi.
Spot taraftaki zayıflığa rağmen türev piyasalar aynı ölçüde bozulmadı:
- Fonlama oranları önceki negatif seviyelerden toparlandı.
- Kaldıraç genel olarak stabil kaldı.
- DVOL yükselmedi.
Opsiyon piyasası ise hâlâ savunmacı bir görünüm sergiliyor. ATM volatilitesi gerilerken put opsiyonlarına talep güçlü kalmaya devam ediyor ve call talebinde anlamlı bir toparlanma yok.
Bu nedenle piyasa tam anlamıyla “riskten kaçış” modunda değil. Daha doğru tanım savunmacı konsolidasyon: kısa vadeli stres azalıyor ancak aşağı yönlü korunma talebi sürüyor.
CoinEx’e göre kripto piyasası bu hafta geniş çaplı bir riskten kaçış yaşamıyor. Reel faizler risk iştahını sınırlıyor ancak piyasada panik ya da kaldıraç kaynaklı bir çöküş bulunmuyor. “Spot zayıf, türevler dengeli” görünümünün nedeni bu.
Asıl sorun yeni sermaye girişinin olmaması. ETF çıkışları sürüyor ve stablecoin büyümesi durmuş durumda. Bu nedenle düşüşler, aşırı pozisyonların çözülmesinden çok alıcı eksikliğinden kaynaklanıyor.
Opsiyon piyasası da savunmacı sinyal veriyor: kısa vadeli baskı hafifliyor ancak aşağı yönlü hedge pozisyonları kapatılmış değil ve yükseliş beklentili call talebi güçlenmiyor.
3. Altcoinler Payını Koruyor, Kurumsal Talepte Hyperliquid Öne Çıkıyor
Büyük kripto varlıkları bu hafta geri çekildi ancak altcoinler ezilmedi. Hatta göreceli dayanıklılık gösterdiler ve yatırımcılar panik içinde BTC’ye kaçmadı.
En net sinyal fiyat tarafında görülüyor:
- TOTAL3 endeksindeki haftalık düşüş yaklaşık %1,8 oldu.
- BTC ise yaklaşık %3,3 geriledi.
- BTC dominansı (BTC.D) yükselmek yerine yatay kaldı.
Bu durum sermayenin güvenlik amacıyla BTC’ye yığılmadığını gösteriyor. Altcoinler piyasa paylarını korudu ve büyük varlıklara karşı dezavantajları azalıyor.
Zayıf halka ise ETH oldu. ETH/BTC paritesi haftalık bazda %4,5’ten fazla düştü.
Hyperliquid
Coinbase ve Circle, Hyperliquid’in stablecoin altyapısına katıldı ve USDC platformun ana kotasyon varlığı hâline geldi.
Buna ek olarak 21Shares ve Bitwise’ın ABD spot ETF ürünlerinin peş peşe devreye girmesi, kurumsal alımları doğrudan zincir üstü stablecoin girişlerine dönüştürdü.
HYPE tokenı zayıf piyasa ortamına rağmen yaklaşık %13 yükseldi.
Risk tarafında ise düzenleyici baskılar bulunuyor. CME ve ICE’dan gelen baskının ardından iki büyük piyasa yapıcı kısa süreliğine yaklaşık 100 milyon dolarlık likidite çekti.
Sonuç
Bu hafta riskli varlıklar üzerindeki baskının ana nedeni güvenli liman talebi değil, enerji enflasyonunun tetiklediği uzun vadeli faiz artışıydı. Petrol yükselirken hem tahvillerin hem de altının satış görmesi bunun en açık kanıtı oldu.
Kripto piyasası yüksek beta özellikli bir risk varlığı gibi hareket etti. BTC, yatay hisselerden daha sert düştü ancak piyasa bir çöküşten çok savunmacı konsolidasyon içinde kaldı:
- Spot taraf zayıf
- Yeni alıcı eksik
- Ancak kaldıraç dengeli
Altcoinler BTC’ye teslim olmak yerine piyasa paylarını korudu. Kurumsal girişler açısından haftanın öne çıkan ismi ise Hyperliquid oldu.