K33, Strategy’nin Bitcoin almak için kullandığı STRC imtiyazlı hisselerinin ek temettü maliyetinin, alternatif finansman senaryosuna göre sağladığı Bitcoin birikimi avantajını yaklaşık yedi ayda silebileceğini hesapladı.
The Block’un aktardığı analize göre araştırma ve aracı kurum K33, Strategy’nin Bitcoin alımlarını nasıl finanse ettiğini mercek altına aldı. Araştırma Müdürü Vetle Lunde, şirketin STRC imtiyazlı hisselerine büyük ölçüde başvurmadığı varsayımsal bir model oluşturdu ve bu yöntemin verimliliğini sorguladı.
Milyarlarca dolarlık finansmana karşı 4.947 BTC fark
Strategy’nin 12 Ekim’deki gerçek varlığı 848.250 BTC idi. K33’ün alternatif senaryosunda ise şirketin 843.303 BTC tutacağı hesaplandı. Aradaki fark 4.947 BTC olarak kaldı.
Model, 2026’nın ilk yarısında STRC üzerinden sağlanan yaklaşık 7,5 milyar doları dışarıda bırakıyor. Buna karşılık şirketin mayıs-ağustos döneminde dolar rezervine ayırdığı 4 milyar doların ve STRC geri alımlarına harcadığı 1,6 milyar doların Bitcoin alımına yönlendirildiğini varsayıyor.
Hesaplamada STRC temettülerinin yüzde 90’ından kaçınıldığı ve tasarruf edilen tutarla da Bitcoin alındığı kabul ediliyor. Adi hisse olan MSTR ihracı aynı tutulurken, alımlarda haftalık ortalama Bitcoin fiyatları kullanılıyor. Dolayısıyla karşılaştırma, gerçekleşmiş ikinci bir portföye değil bu varsayımlara dayanan bir modele ait.
Yıllık 725 milyon dolarlık ek yük
İmtiyazlı hisseler, Strategy’ye daha fazla MSTR hissesi çıkarmadan Bitcoin alımı için kaynak sağladı ve yılın ilk yarısında yaklaşık 100 bin BTC almasına yardımcı oldu. Ancak bu finansman, düzenli temettü yükümlülüklerini de artırdı.
K33, şirketin yıllık imtiyazlı hisse temettü yükünü yılın başındaki yaklaşık 830 milyon dolardan 1,56 milyar dolara yükselmiş hesapladı. Artışın 725 milyon dolarlık bölümünü STRC’nin genişlemesine bağladı.
Bitcoin fiyatı 83 bin dolar kabul edildiğinde bu yıllık ek maliyet yaklaşık 8.740 BTC’ye karşılık geliyor. Lunde’ye göre maliyet bu düzeyde sürerse, modeldeki 4.947 BTC’lik birikim avantajına yaklaşık yedi ayda ulaşabilir. Analist, bu hesap üzerinden imtiyazlı hisse modelini hata olarak değerlendirdi.
Bitcoin satışı zorunlu mu?
Şirketin dolar rezervi, ödeme yüküne karşı önemli bir tampon oluşturuyor. K33, rezervin yaklaşık 42 aylık temettüyü karşılayabileceğini ve böylece Bitcoin satma ihtimalini azaltabileceğini tahmin ediyor.
Lunde’nin eleştirisi nakit tutmanın maliyetine de uzanıyor: Rezervin yüzde 4 getiri sağladığı, STRC kuponunun ise yüzde 12 olduğu varsayımıyla bu farkı sorguluyor. K33, gelecekteki Bitcoin alımlarında adi hisse ihracının daha verimli olabileceği görüşünde.
Strategy ayrıca eylülde STRC ve üç diğer imtiyazlı hissede günlük temettü ödemesine geçilmesini önerdi. Hissedar onayı gerektiren bu değişikliğin, şirketin açıklamasına göre düzenli temettü yükümlülüklerini artırması beklenmiyor.
Yatırım tavsiyesi değildir.
