Bitcoin’de ‘Kış’ Tartışmasına Glassnode’dan Yanıt: Verilere Göre Döngü Bitti mi?
Bitcoin’in son üç aylık yüzde 18’lik geri çekilmesine rağmen Glassnode ile Fasanara Digital tarafından yayımlanan yeni rapor, piyasadaki yapısal göstergelerin bir kripto kışına değil sağlıklı bir orta döngü düzeltmesine işaret ettiğini ortaya koyuyor.
Bitcoin fiyatındaki düşüş son haftalarda yeniden “kripto kışı mı başlıyor” sorusunu gündeme taşıdı. Özellikle American Bitcoin Corp tarafındaki sert satışlar ve Trump bağlantılı dijital varlıklardaki zayıflık bu tartışmayı hızlandırdı. Ancak piyasa yapısını inceleyen son rapor, bu tabloyu destekler nitelikte olmadığını vurguluyor.
Rapora göre Bitcoin, 2022 dip seviyesinden bu yana 732 milyar doların üzerinde yeni sermaye çekti ve bu tek başına tüm önceki döngülerin toplamından daha büyük bir giriş anlamına geliyor. Buna paralel olarak gerçekleşen piyasa değeri (realized cap) yaklaşık 1,1 trilyon dolara yükseldi, bu metrik gerçek yatırım sermayesini ölçtüğü için kış dönemlerinde ilk çöken göstergelerden biriydi fakat şu anda güçlenmeye devam ediyor.
Volatilite tarafında da tablo kış senaryosu ile çelişiyor. Rapor, Bitcoin’in bir yıllık gerçekleşen volatilitesinin yüzde 84 seviyesinden yüzde 43 seviyesine düştüğünü, bunun artan likidite, ETF etkisi ve nakit teminatlı türevlerin büyümesiyle uyumlu olduğunu belirtiyor. Gerçek kış dönemleri volatilite yükseldiğinde başlıyor fakat mevcut döngüde kurumsal yatırımcıların yoğun biçimde kullandığı call overwriting stratejileri oynaklığı ciddi şekilde bastırmış durumda.
ETF talebi kış senaryosunu desteklemiyor
Raporun dikkat çektiği bir diğer veri seti ise ETF akışları. Spot Bitcoin ETF’lerinde 1,36 milyon BTC, yani dolaşımdaki arzın yüzde 6,9’u tutuluyor. Döngü zirvelerinde ETF akışlarının negatife dönmesi beklenir fakat akışlar hâlâ pozitif ve uzun vadeli yatırımcı davranışı da satış yönünde değil.
Madenci performansı da kışa işaret etmiyor
Sektör genelindeki madenci hisseleri de farklı bir tablo çiziyor. CoinShares’in Bitcoin Mining ETF’i son üç ayda yüzde 35’in üzerinde yükseldi. Kış dönemlerinde madenciler hashprice düşüşüyle ilk çöken majör gruplardan olurken bugün yaşanan satışlar şirket bazlı sorunlara bağlanıyor.
Bu geri çekilme geçmişteki orta döngü örneklerine benziyor
Glassnode, Bitcoin’in 2017, 2020 ve 2023 yıllarında benzer düşüşler yaşayıp daha sonra yükseliş trendine devam ettiğini hatırlatıyor. 2025 Ekim ayında yaşanan kaldıraç temizlenmesi de bu örneklerle uyumlu. Açık pozisyon hacmi saatler içinde çökerken spot likidite milyarlarca dolarlık satışı absorbe etmeyi başardı, bu tür olayların genellikle pozisyonları sıfırlayıp döngüyü yenilediği vurgulanıyor.
Bitcoin fiyatı bugün hâlâ yıllık zirvesi olan 124 bin dolar seviyelerine, yıllık dip olan 76 bin dolar seviyesinden çok daha yakın. Gerçek kışlarda piyasa dip fiyatlara çakılır ve orada kalır, gerçekleşen kayıplar sert biçimde artar ve uzun vadeli yatırımcı davranışı değişir. Bu unsurların hiçbiri mevcut değil.
Kurumsal döngü netleşiyor: Daha büyük, daha sakin, daha yapısal
Raporun öne çıkan tespiti şu: Bitcoin bu döngüde şimdiye kadar görülmemiş ölçekte kurumsal sermaye çekti, volatilite düştü ve ETF talebi güçlü şekilde devam ediyor. Bu nedenle yaşanan üç aylık düşüş yapısal olarak bir “kış başlangıcı” değil konsolidasyon süreci olarak görülüyor.
